在2021年之前，伯克希尔的表现在过往一年、五年和十年的表现都跑输美股大盘，一度让部分市场人士怀疑巴菲特是否廉颇老矣。但是，在过去两年美股经历了史上最长牛市后步入熊市，巴菲特却再次上演王者归来，2021年和2022年收益再度重新超过标普500指数回报率。
并且，2022年的收益比2021年更加耀眼。去年美股遭遇重击，标普500指数惨跌18.1％，科技企业的富豪们身价集体缩水三分之一以上，而伯克希尔凭借价值投资标的的良好表现，以及对石油股的押注，股价全年上涨4.0％，凸显了伯克希尔股票的超强韧性和公司财务的稳健。
近日，股神巴菲特在伯克希尔公司官网公布了一年一度的致股东公开信，除开业绩、税赋以及伙伴查理·芒格的内容，总结为以下三句核心干货。
我们不是选股高手，我们是选择商业模式的人
（原文）查理和我将股东在伯克希尔的储蓄分配成两种相关的所有权形式。首先，投资于我们的全资控股企业，通常购买公司100%的股权。伯克希尔在这些子公司进行资本配置，并挑选负责日常运营决策的首席执行官。当管理大型企业时，信任和规则都是缺一不可的。伯克希尔对前者的强调达到了不同寻常——以至于有人会说是极端的程度。失望是不可避免的，我们可以理解商业错误，但我们对个人不当行为的容忍度为零。
第二种所有权形式，我们购买公开交易的股票，通过购买这些股票，我们被动地拥有部分业务。持有这些投资时，我们在管理方面没有发言权。
我们在这两种所有权形式中的目标都是，对具有长期良好经济特征和值得信赖的管理者的企业进行有意义的投资。请特别注意，我们持有股票是基于我们对企业长期经营业绩的预期，而不是将其视为熟练买卖的工具。
这一点很关键：我们不是选股高手，我们是选择商业模式的人。
只需少数胜利就能创造奇迹
（原文）1994年，伯克希尔完成了为期7年的收购，购买了我们现在拥有的4亿股可口可乐股票，总成本为13亿美元——这对伯克希尔来说是一笔非常大的数目。
1994年我们从可口可乐公司收到的现金股利为7500万美元，到2022年，股利增加到7.04亿美元。这样的增长每年都在发生，就像生日一样确定。我和查理所要做的就是兑现可口可乐的季度股利支票。我们预计这笔金额很可能会增加。
美国运通的情况大致相同。伯克希尔对美国运通的收购基本在1995年完成，巧合的是，也花费了13亿美元。从这项投资中获得的年度股利已从4100万美元增长到3.02亿美元。这笔金额似乎也很有可能增加。
这些股利收益虽然令人高兴，但远非壮观。但它们推动了股价的重要上涨。今年（2022年）底，我们对可口可乐的投资价值为250亿美元，而美国运通的投资价值为220亿美元。现在这两只股票约占伯克希尔净资产的5%，与很久以前的权重相当。
假设我在上世纪90年代犯了一个类似规模的投资错误，这笔投资在2022年仍然价值13亿美元(比如30年期高等级债券)。这笔令人失望的投资现在只占伯克希尔净资产的微不足道的0.3%，但仍将为我们带来大约8000万美元的年收入。
给投资者的教训：野草会在鲜花盛开的时候枯萎，这同样意义重大（The weeds wither away in significance as the flowers bloom.）。随着时间的推移，只需少数胜利就能创造奇迹。
按季度甚至按年度查看GAAP（一般公认会计原则）利润具有100%的误导性
（原文）伯克希尔在2022年表现不错。公司调整后的营业利润（operating earnings）——我们使用公认会计原则（“GAAP”），不包括持有股票的资本利得——创下了308亿美元的历史新高。查理和我专注于这个实际数字，并建议你也这样做。不过，如果没有我们的调整，GAAP数据在每个报告日都会剧烈波动。请注意它在2022年的波动，这并不罕见：
按季度甚至按年度查看GAAP利润具有100%的误导性。可以肯定的是，在过去几十年里，资本利得对伯克希尔来说非常重要，我们预计在未来几十年里，资本利得将显著增加。但是，媒体经常无意识地报道它们每个季度的波动，这完全误导了投资者。
我们的公开交易部门的一个优势是，偶尔可以很容易地以极好的价格买到非常优秀的企业。重要的是要明白，股票会不时地以愚蠢的价格交易，可能是高也可能是低，“有效市场”只存在于教科书中。事实上，有市场的股票和债券令人困惑，它们的行为通常只有在回顾时才能理解。
| 
发表于 2024-8-1 09:35:23